SpaceX 的市梦率
2026-06-14
尝试下对 Space X 估值
Space X 业务很多，大致可分为以下板块：
- Space：航天发射相关业务
- Connectivity：Starlink 相关业务
- AI：原 xAI 相关业务
2026 Q1收入结构
| 业务板块 | 2026 Q1收入 | 占比 |
|---|---|---|
| Space | $619 | 13.2% |
| Connectivity | $3,257 | 69.4% |
| AI | $818 | 17.4% |
| Total | $4,694 | 100% |
Q1 收入折算全年约为 13.8B。按 6 月 12 日 IPO 首日的收盘价计算，目前市值约为 2.1T。
如果用市销率计算：
- 估值 / 销售收入 = 约 152x P/S
- 对比特斯拉目前约 15x P/S
只看 SpaceX 现有业务，明显无法撑起 2.1T 市值。
未来业务：Terafab 与 Orbit data center
除了已经落地的业务，SpaceX 还有更多“在天上飞”的业务。其中，最有商业化前景的是两个和 AI 直接相关的方向：
- Terafab：超大规模芯片工厂
- ODC：太空数据中心(Orbit Data Center)
SpaceX 的“市梦率”，可以说主要由这两个业务撑起来。
Terafab 目前还在非常早期阶段，难以判断多少年能追上台积电，并产生可观利润。现在甚至很难估计明确时间点，感觉至少还要 3 到 5 年才可能出现雏形。
另一个方向是 ODC，也就是太空数据中心。它看起来同样科幻，但 Starlink 已经商业化并稳定运行，这至少证明了 SpaceX 在轨道基础设施上的工程能力。而且 SpaceX 并不是唯一玩家。谷歌早在 2025 年就启动追日计划，尝试使用 TPU 在太空搭建 ODC，并计划在 2027 年初发射两颗搭载 TPU 的原型卫星做实验。马斯克给出的商业化时间点是 2028 年，时间上刚好接近。也许 ODC 比想象中更近，可以期待一下谷歌和 Space X 的合作。
ODC 的商业优势
ODC 不只有技术想象力，也有商业优势。它同时有“推力”和“拉力”。
推力来自地面 AI 基础设施的约束。
Hyperscaler 现在扩张算力，已经不只是买 GPU，而是必须同步解决机房、电力和上电时间三个问题。大型数据中心需要土地、建筑、冷却、电气系统和变配电建设；同时还要提前锁定电力合同，甚至参与核电、天然气、地热、SMR 等供电项目。
也就是说，地面算力扩张的成本不只在芯片，还包括一整套物理基础设施。
拉力则来自 ODC 可能提供的替代价值。
如果 SpaceX 能把部分 AI compute 放到轨道中，并使用太阳能供电和太空辐射散热，那么它理论上可以减少一部分地面机房建设成本，降低对地面电力建设和电力合同的依赖，更重要的是缩短 time to power。
对 hyperscaler 来说，最稀缺的未必是便宜电，而是能否更快拿到可用的 GW 级算力。
因此，ODC 的商业价值不应只理解为“太空电费更低”，而应理解为：它可能用 SpaceX 的发射、卫星制造和 Starlink 网络，去替代一部分地面 AI 数据中心的机房成本、电力成本，以及等待上电的时间成本。
因为去除了地面的电力限制因素，有可能会进一步增加需求！但这一点我们要先忽略，否则太过乐观市梦值可能冲破 5T！从 hyper scaler 的利润来看已经基本都花光老本开始借钱了。在 AI 带来新的利润前可能扩张速度会收到资金限制。因此这部分我们假设需求不会过度扩张。
需求端估算
因此，可以直接从需求端估算这个市场，逻辑就是 hyperscaler 之前把钱花到机房建设和电力投资上，现在 Space X 提供了太空数据机房这一更优的解决方案，我们就可以估计 hyperscaler 会把其中一部分钱直接交给 Space X 的 ODC 业务。
核心方法是看 hyperscaler 的需求，也就是 AWS、谷歌、Azure、Meta 等主要云服务商，过去三年在机房建设和供电合约上的投入，然后我们假设一个未来的增长来预估未来需求。
| 公司 | 公开机房项目金额 |
|---|---|
| ~$5.3B | |
| Microsoft | ~$6.8B |
| AWS | ~$41.0B |
| Meta | ~$10.0B，不含Blue Owl |
| 合计 | ~$63.1B |
| 含Meta Blue Owl | ~$90.1B |
从公开订单看，这部分支出三年大约是 90B，平均每年 30B。
电力投资比较麻烦，没有直接数据，我们让 AI 取一个估算值
| 类型 | 大致资本强度 |
|---|---|
| 气电/燃气轮机 | ~$1M-$2M/MW |
| 太阳能 | ~$1M/MW 左右，但容量因子低 |
| 风电 | ~$1.5M-$2M/MW |
| 电池储能 | 另算，按时长差异很大 |
| 核电/SMR | 可能 $5M-$10M+/MW |
| 输电/变电/并网 | 另算，项目差异大 |
所以取 $4M/MW，是一个“供电能力综合成本”中值假设，不是硬数据。
我们乐观的估计未来几年需求继续增长，尤其是自动驾驶模型和机器人模型需求激增，导致 hyperscaler 投资到数据中心和电力上的资金每年增长 20%。另外，因为民众抗议在城市附近建立新的发电厂，导致地面机房建设受阻，很多合约流到了 Space X 的 ODC。我们乐观的假设 SpaceX 拿到未来 hyperscaler 数据中心+电力投资的 50% 的资金。这样看未来 5 年的 ODC 营收就能推导出来了
| 年份 | 年用电需求 | 总负载 | 当年新增负载 | 电力建设需求 | 机房建设需求 | 合计机会池 | SpaceX收入 50% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Year 1 | 185.4 TWh | 21.16 GW | +3.53 GW | $14.1B | $30.7B | $44.8B | $22.4B |
| Year 2 | 222.5 TWh | 25.40 GW | +4.23 GW | $16.9B | $36.8B | $53.7B | $26.9B |
| Year 3 | 267.0 TWh | 30.48 GW | +5.08 GW | $20.3B | $44.2B | $64.5B | $32.3B |
| Year 4 | 320.5 TWh | 36.58 GW | +6.10 GW | $24.4B | $53.0B | $77.4B | $38.7B |
| Year 5 | 384.4 TWh | 43.89 GW | +7.32 GW | $29.3B | $63.6B | $92.9B | $46.5B |
这部分是我们估算出来的 ODC 收入，再把 Space 和 Connectivity 收入算上，每年保守估计保持 20% 增速
| 年份 | Space收入 | Connectivity收入 | ODC收入 | 合计收入 | 撑 $2.1T 所需 P/S |
|---|---|---|---|---|---|
| Year 1 | $4.4B | $13.7B | $22.4B | $40.5B | 51.9x |
| Year 2 | $4.8B | $16.4B | $26.9B | $48.1B | 43.7x |
| Year 3 | $5.1B | $19.7B | $32.3B | $57.1B | 36.8x |
| Year 4 | $5.6B | $23.6B | $38.7B | $67.9B | 30.9x |
| Year 5 | $6.0B | $28.3B | $46.5B | $80.8B | 26.0x |
Ok 现在我们得到了一个略微乐观的估计值，可以看出，即使我们认为 Space X 的垄断地位加上马斯克加持值得 30x P/S 的溢价，也要等 4 年后且 ODC 业务一帆风顺，Space X 才能达到 30x P/S 来支撑 2.1 T 市值，对于今天的买入者来说，很难说得上是价值投资。不过我估计真的到了 ODC 实现后，或许又会有新的诱饵比如 terafab 开始发挥作用，再次拉高市值。
像特斯拉一直以来的高估值一样，马斯克的公司不能简单的只看市盈率和市销率，但是我目前从估算中可以看到的是 Space X 注定也和特斯拉一样是个高波动的公司。